光孙俪怎么够？文投控股吞下三大资产包，但六重风险压顶而来

文 |梁观

昨日晚间，文投控股发布公告声明，在此前并购海润的基础上，再将悦凯影视 、宏宇天润纳入并购中。

文投财报显示：其2017年上半年营业收入达12.8亿，同比去年同期上涨49.63%。这一营收不仅涨势喜人，而且质量上成。同期用来衡量营收质量的扣非净利润达3.49亿，同比去年同期上涨45%。

财报写明：这一期间，文投控股影视业务收入为人民币 3.9亿，较上年同期增长了2.7亿，主要由于电影《功夫瑜伽》投资收入带动增长所致。2.7亿增幅是总体4.3亿增幅的62.7%。可以说，电影业务的营收增长，是它实现上半年高速增长的主导因素。

这一时期，它的经营活动现金流净额也达到了5.23亿，是净利润的1.49倍。现金流与净利润之间的这一良性比例，充分说明了它业务结构质地优良，分业务之间具有良好的互补性，现金流状况充足稳定。

影片《功夫瑜伽》的主导者是成龙，他是文投的长期合作伙伴。在上半年利好的鼓舞下，文投很有可能对绑定明星的模式充满信心。并且，上半年不错的营收表现，也会让文投赢得资本市场的青睐。再加上文投的正牌国资背景，在增发等审核上，有着一般民企所不具备的优势。

众多有利条件可能让文投信心倍增，决定借机大举扩张。而与扩张的美好前景一同到来的是，风险系数同比例甚至大幅度的骤升。

文投抱负大，能力跟得上吗

文投此次意欲并购的三大资产包，都是货真价实的尖货。

海润影视是一家老牌的电视剧公司，其制作团队专业高效，与电视台等渠道方联系紧密，并签有赵丽颖、高云翔等艺人。还有，最会挑剧本的孙俪是它的股东，与它利益捆绑。

这是海润资产包，优秀的制作团队+电视台关键部门的人脉+明星。

悦凯由知名经纪人贾士凯于一年前创立，拥有3位明星股东，分别是杨洋、宋茜、颖儿。另外，悦凯娱乐还有近10个大IP储备。2017年，它将主控或加盟《爱情的开关》、辛夷坞的《山月不知心底事》等影视项目。

这是悦凯资产包，明星+艺人经纪+影视项目+大IP储备。

宏宇天润的股东有编剧宁财神，导演滕华涛等人。并且，它还与60余位作家保持着良好的合作关系，占比达到国内一线作家的40%。此外，它已储备优质IP项目百余个，影视筹备中的项目近30部。

这是宏宇天润资产包：作家编剧+原创IP+影视项目。

不止如此，三个资产包之间的互补性同样值得期待。

在研发、制作与明星团队上，包揽了从传统到更具网感的多次元内容；现金流构成上，影院资产的现金流状况向来良好，能够减少内容生产漫长回款期对现金流的压力。资产组合间的互补性，无疑给予了文投更广阔的腾挪空间，大大降低它的经营风险以及因市场偏好变动带来的产品适销风险。

如果这一系列并购能够达成，文投将一举拥有众多开发前景广阔的原创IP、经验丰富技艺精良的研发和制作团队，以及成熟的电视剧渠道资源，再加上文投原本就拥有影院等电影放映资源，以及与成龙团队的合作关系等纵贯全产业链的优质资产。

在此基础上，文投若能在经营上找到感觉，这三大资产包足以让它今后数年的营收持续高速增长。

当然，这一切的前提是文投经营得法，充分发挥资产之间的协同效应。

文投大并购，只是行业大趋势的一个截面

2017年1月，新三板影视公司耀客传媒筹划收购悦凯5%的股权，总体估值为8亿。此前，海润影视曾3次谋划上市，一度估值达25亿。这两大资产包经过数轮资本市场淘选，估值已是节节攀升。文投此次并购，恐怕所费不菲。

一起拍电影（ID：yiqipaidianying）分析，影响三家公司估值期望的首要关键因素可能并非交易对价，而是文投控股能否为悦凯、海润团队开展业务，提供充足和高质量的资源资金支持。

此外，在证监会的严查之下，众多影视类上市公司并购时，放弃了惹眼的股份支付对价的做法，转而采取更加低调的现金支付。在这样背景下，文投依然提出发行股份支付对价，这与它的大股东是“北京市国有文化资产监督管理办公室”分不开。资本市场对国资总是信任有加。

所以，文投此次增发过审的可能性较大，不会因支付高额的现金对价而背负沉重的债务。

另外，即使支付了一部分现金对价，按照通常的做法，三家公司的经营团队所获现金，会被要求以借款的形式回流原公司。也就是说，文投支付的资金不会成为经营团队的投资收益，被他们收归己有，而是会作为发展资金再投资于原公司的日常经营和项目上。因而，在并购后的一段时期内，文投无需再向这三家公司投资，其资金压力也就不会在短期内急剧上升。

还有，从此次并购中，我们可以发现，影视行业越来越明显的集中趋势。这一趋势并非是简单的小型团队、公司向若干行业巨头集中，而是在不同层面上同步展开整合。

某个明星或者作家，仅就个体来说，可能市场价值不高，无法满足大型公司的需要。在这样的情形下，就会有行业人士开立公司，将这些个体聚合起来组成团队，把他们的作品打包成资产包。他们作为个体可能难以获得大公司的高估值，但是他们共组的团队和作品资产包因为涵盖的内容广泛丰富，对大公司则颇有吸引力。

聚合个体是初级层面上的集中。与之相对应，文投并购则是中级层面上的集中。

此外，与影视行业相关的众多同类案例中，在明星股东身侧，总能瞥见巨型公司股东的身影时隐时现。此次并购主角之一凯悦的第三大股东就是阿里影业，持股14.82%。

还有，凯悦之外与文投同等体量如华谊、博纳、光线等大型公司的股东中，都有腾讯、阿里、万达等巨头潜伏。这些股权投资，是它们在影视行业中安下的一个个布点。它们会根据需要不断调整这些布点，或销或增。

巨头凭此可以始终保持在影视行业的临场感，保持对行业动态足够的敏感性。接着，他们将根据自身的生态布局，从行业遴选经过市场验证的、业务能力较强、风险较小优质资产纳入其生态平台。以最小的风险吸纳最优质的资产。

这是在顶层上，由巨头推动的、事关某一领域未来形态的整合。腾讯主导下猫眼微影的合并，就是巨头视形势整合行业最好的例子。

前景有多美妙，风险就有多大

文投此次并购虽然前景美妙，但是风险同样不小。可以预测，至少存在六重风险。

第一重：整合风险

成功并购之后，文投旗下的研发制作团队和IP储备将是既多且杂的局面，各项资产遍布全产业链。能不能充分整合，发挥它们的协同效应，而不是让它们只是并置在公司的资产列表中，这将是对经营者们智慧和格局的最大的考验。

第二重：明星变动风险

明星，是行业中当仁不让的头部资源。持有明星的公司总是备受追捧，能够将业内众多优质资源吸引到身边，并且在与上下游的利益分配中占据主动权，拥有更多的议价权。

但是，经过几部影视剧的塑造，明星完成人气资本积累之后，对公司的离心力将会成倍增加。明星成名之后离巢，导致原公司衰败的案例屡见不鲜。

第三重：主创变动风险

影视行业最核心的资产，归根到底是人。某位主创对影视项目成败的作用，至关重要。在并购初期，公司通过与主创签订对赌协议，可以与他们深度捆绑。

但是，对赌完成之后，主创去留是决定公司兴衰的头等大事。公司能不能通过设立有吸引力的奖惩制度，为他们个人发展提供优越的条件，最终挽留他们，将直接决定公司的发展前景。

第四重：项目风险

纵使大IP、知名流量明星依然不能完全地规避影视项目经营风险。更多具备2B属性的电视剧领域，收益更加可预期，风险更可控。

但是，2C属性明显的电影领域，一旦影片难讨观众欢心，几乎难逃颗粒无收的灭顶之灾。《三生三世十里桃花》就是行之未远的前车之鉴。

第五重：市场偏好变动风险

一贯被奉为金科玉律的大IP+流量明星模式，在今年渐显颓势。《青云志》等顶配流量剧收视未达预期，已经拉响前方高能预警。

与此同时，电影观众也迅速完成迭代升级，对影片的鉴赏能力与日俱增。与之相伴，曾经风头无二的类型“玛丽苏”、“青春片”也不再能如以往呼风唤雨，稳赚不赔

第六重：资金风险

众多优质资源，需要投入巨额资金加以开发。文投原有资金链，在原来的业务结构下可以应付裕如，但是面对今后的巨量开发，不知道会不会捉襟见肘。如果资金链绷得过紧，甚至断裂，后果将是灾难性的。

最坏的情况下，文投可能要出清此次并购的部分资产。如果出现这种情况，那么它此次并购就有点玩笑了。

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